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1、公司簡介：本土體育龍頭，向全球進發(fā) 安踏體育憑借前瞻的戰(zhàn)略布局精準捕捉市場機會，近年來采取多品牌策略橫向擴張成為國內(nèi)運動服飾行業(yè)絕對的龍頭。公司于2011 年營收追平龍頭、2012~2013 年反轉(zhuǎn)超越、2014~2019 年增速持續(xù)領(lǐng)先拉大差距、2020 年至今穩(wěn)健增長維持龍頭地位；當下公司在國內(nèi)營收、歸屬利潤規(guī)模遠超同行，市占率排名第一，是中國第一大運動鞋服集團；安踏、FILA 童服市占率持續(xù)增長，公司國內(nèi)童服市占率僅次于森馬集團。 1.1 經(jīng)營戰(zhàn)略：多品牌經(jīng)營，進軍全球化 公司戰(zhàn)略可以分為四大階段：1）品牌批發(fā)：1991 年創(chuàng)立安踏品牌，以單品牌為主進行經(jīng)銷批發(fā)；2）零售轉(zhuǎn)型：2013 年面對庫存危機進行零售導(dǎo)向調(diào)整，精簡渠道結(jié)構(gòu)；3）多品牌擴張：2009 年收購FILA，2015 年前后成功孵化品牌FILA，逐漸培育為公司第二大營收支柱，2016 年正式啟動多品牌戰(zhàn)略，陸續(xù)收購迪桑特、可隆等品牌，尋求新增量；4）全球化布局：2019 年成立財團收購國際體育集團亞瑪芬，布局全球；主品牌安踏2023 年出海東南亞，目前已在新加坡、馬來西亞多地完成渠道布局。 多品牌方面，公司目前已構(gòu)建了從大眾到高端、從時尚到專業(yè)的多品牌矩陣。旗下品牌主要包括大眾專業(yè)運動品牌安踏、高端時尚運動品牌FILA、高端專業(yè)戶外運動品牌迪桑特、高端戶外生活休閑品牌可隆等，以及亞瑪芬體育旗下的始祖鳥、薩洛蒙等。 全球化方面，2018 年公司啟動全球化戰(zhàn)略，2019 年完成對國際體育集團亞瑪芬的收購、加速布局全球，持續(xù)推進始祖鳥、薩洛蒙、威爾勝、大中華市場及直營業(yè)務(wù)的五個10 億歐元戰(zhàn)略，目標與國內(nèi)市場形成雙輪驅(qū)動；2023 年主品牌安踏正式出海、成立東南亞海外事業(yè)部，目前已經(jīng)在新加坡、馬來西亞多地的核心商圈開設(shè)直營門店。 1.2 財務(wù)表現(xiàn)：三大成長曲線，經(jīng)營亮眼 多品牌經(jīng)營卓有成效，營收規(guī)模迅速擴張。公司營收自2013 年以來迅速擴張，2023年實現(xiàn)營收624 億元，同比增長16%，2014~2023 年公司營收10-yr CAGR 高達24%；其中安踏、FILA 構(gòu)成公司營收基本盤，分別占比49%、40%；以迪桑特和可隆為代表的其他品牌仍處在培育階段，品牌分部營收貢獻相對較小，2023 年占比11%。 分品牌看，安踏、FILA 發(fā)展已然成熟，營收規(guī)模貢獻較多，2023 年分別實現(xiàn)營收303、251 億元，同比增長9.3%、16.6%；以迪桑特和可隆為代表的其他品牌分部盡管營收規(guī)模較小，但增速喜人、快速擴張中，2019~2023 年營收5-yr CAGR 為40%。 毛利率方面，公司毛利率隨著高端品牌收入占比提升而持續(xù)改善。2023 年對應(yīng)毛利率為62.6%，同比提升2.4 pct；其中主品牌安踏受益于2020 年渠道DTC 改革毛利率提升至55%左右，預(yù)計隨著品牌向上升級、品牌毛利率有望進一步改善；FILA、迪桑特和可隆品牌定位相對高端、且均為直營模式，毛利率維持60%~70%水平。經(jīng)營凈利率方面，2023 年公司經(jīng)營凈利率為25%，同比提升4 pct；安踏、FILA、迪桑特和可隆為代表的其他分別經(jīng)營凈利率分別為22%、28%、27%，同比改善1、8、7 pct。 費用方面，銷售及分銷開支隨著公司直營化持續(xù)推進，費率持續(xù)攀升；行政支出整體保持穩(wěn)定。具體看，公司員工薪酬支出費率整體有所上升；廣宣費用受賽事影響較大，考慮到2024 年為體育大年，預(yù)計廣宣支出有所提升；研發(fā)費率提升至3%左右。 歸母凈利率明顯改善，業(yè)績規(guī)模有所擴張。2024H1 亞瑪芬上市貢獻一次性會計利得16 億元，帶動公司歸母凈利率環(huán)比改善6.9 pct 至23%；若不考慮亞瑪芬，公司歸母凈利率環(huán)比改善0.5 pct 至18.3%。公司歸母凈利潤快速擴張，2023 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤102 億元，同比增長35%，2014~2023 年 10-yr CAGR 高達23%。 股東回報顯著改善，派息比和股息率上揚。2023 年派發(fā)股息52 億元，派息比為50.7%；2024H1 擬派發(fā)股息30.8 億元，不含亞瑪芬上市所致收益等派息比為50.1%；同時擬用不超過100 億港元自有資金回購股票并注銷，股東回報水平較高。
