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u 資源稀缺，被多國(guó)列為戰(zhàn)略性礦產(chǎn)。鎢在自然界中含量較少且分布稀散，在地殼中的含量為0.001%。已發(fā)現(xiàn)的鎢礦物和含鎢礦物有20
余種，其中工業(yè)價(jià)值最大的是黑鎢礦和白鎢礦，其中黑鎢礦約占全球鎢礦資源總量的30%，白鎢礦約占70%。主要的鎢礦床類(lèi)型有矽卡
巖型、石英脈型和斑巖型。由于鎢的稀缺性、優(yōu)良特性和不可替代性，日本、歐盟、美國(guó)、中國(guó)等相繼把鎢列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。
? 2009年日本在《稀有金屬保障戰(zhàn)略》中將鎢列為31種戰(zhàn)略礦產(chǎn)之一；
? 2010年歐盟在《歐盟關(guān)鍵礦產(chǎn)原材料》報(bào)告中將鎢列入了14種供應(yīng)緊缺的礦產(chǎn)原料名單中，2023年歐盟發(fā)布《關(guān)鍵原材料法案》，將
鎢同時(shí)列為關(guān)鍵原材料和戰(zhàn)略性原材料；
? 美國(guó)在1939年推出《戰(zhàn)略和關(guān)鍵物資儲(chǔ)備法》，規(guī)定對(duì)重點(diǎn)礦產(chǎn)只進(jìn)行勘探而不進(jìn)行開(kāi)采，2018年美國(guó)將鎢列入35種關(guān)鍵礦產(chǎn)清單。
? 中國(guó)在全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)劃（2016—2020年）中將鎢列入戰(zhàn)略性礦產(chǎn)目錄。
u 鎢呈銀白色，是熔點(diǎn)最高的金屬，熔點(diǎn)高達(dá)3400℃，居所有金屬之首，沸點(diǎn)5555℃，比重(單晶鎢)19.3，并具有硬度高、高溫強(qiáng)度良
好和導(dǎo)電、傳熱性能良好的特點(diǎn)，常溫下化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定，耐腐蝕，不與鹽酸或硫酸發(fā)生反應(yīng)。全球鎢礦資源主要環(huán)繞太平洋分布，以
及集中在阿爾卑斯-喜馬拉雅山脈。全球已發(fā)現(xiàn)的鎢礦物和含鎢礦物有20余種，中國(guó)主要有黑鎢、白鎢和混合鎢，黑鎢多產(chǎn)于高溫?zé)嵋?/span>
石英脈中，主要成分多為鎢鐵礦和鎢錳礦，有單斜晶系和斜方柱晶系兩種，白鎢主要產(chǎn)于接觸交代礦床、高溫?zé)嵋好}和云英巖中，主
要成分為鎢酸鈣，屬四方晶系，江西以黑鎢為主，湖南以白鎢為主。
u 全球鎢資源儲(chǔ)量增長(zhǎng)，產(chǎn)量相對(duì)平穩(wěn)。近年來(lái)，由于鎢的戰(zhàn)略意義，全球鎢礦勘探持續(xù)投入，全球鎢資源儲(chǔ)量震蕩向上，像中國(guó)相繼
發(fā)現(xiàn)大湖塘，朱溪等特大型鎢礦。2024年，全球鎢資源儲(chǔ)量達(dá)到460萬(wàn)噸；按照2024年產(chǎn)8.1萬(wàn)噸的消耗速度靜態(tài)計(jì)算，全球鎢礦儲(chǔ)量
可滿(mǎn)足57年的需求。
u 主要資源國(guó)與主要消費(fèi)國(guó)不同。中國(guó)鎢礦資源主要分布于中國(guó)南嶺成礦帶和東南沿海成礦帶，分布極不均衡，東部和南部相對(duì)較多，
主要礦床類(lèi)型為石英脈型、云英巖型、矽卡巖型等。國(guó)外鎢礦資源主要分布在越南、俄羅斯、朝鮮、西班牙、玻利維亞等國(guó)。全球鎢
礦資源分布不均勻，中國(guó)資源最為豐富，占到全球儲(chǔ)量的52%，前些年中國(guó)的儲(chǔ)量占比一度超過(guò)60%；澳大利亞、俄羅斯、越南分別占
到儲(chǔ)量的12%、9%、3%。鎢作為工業(yè)的牙齒，與重工業(yè)行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)，目前主要消費(fèi)國(guó)為中國(guó)，其他還包括歐洲、美國(guó)、日本。
u 國(guó)家為了保護(hù)鎢資源，相繼出臺(tái)了控制鎢精礦開(kāi)采、出口等一系列政策。①收緊采礦許可證的發(fā)放方面：1999年起收緊采礦許可證的
發(fā)放。②開(kāi)采總量方面：自2002年以來(lái)，開(kāi)始對(duì)鎢實(shí)行開(kāi)采總量控制指標(biāo)，每年限定生產(chǎn)量。③減少鎢品出口配額方面：出口配額由
1998年的3萬(wàn)多噸降到2005年的1.6萬(wàn)噸；2014年鎢出口配額配額總量為1.9萬(wàn)噸；2014年12月底，我國(guó)商務(wù)部取消了2015年鎢出口配額
限制。④關(guān)稅方面：國(guó)家進(jìn)一步調(diào)低鎢的出口退稅率提高了其出口成本。繼2005年5月1日國(guó)家將鎢的出口退稅率從13%調(diào)低至8%以后，
2006年1月1日又進(jìn)一步將退稅率下調(diào)至5%。出口退稅率的下調(diào)導(dǎo)致鎢品出口成本上升，刺激了出口價(jià)格的攀升。當(dāng)前僅鎢絲出口享受
13%出口退稅，其余鎢品無(wú)出口退稅；鎢礦資源稅按6.5%稅率從價(jià)計(jì)征。
u 我國(guó)的鎢資源豐富，鎢儲(chǔ)量及礦山鎢產(chǎn)量世界第一。2006年全球鎢礦生產(chǎn)達(dá)到峰值9.1萬(wàn)噸，其中中國(guó)產(chǎn)7.9萬(wàn)噸，占比87%。此后總量
控制政策逐步落實(shí)，中國(guó)鎢礦產(chǎn)量中樞下移。近十年全球鎢礦產(chǎn)量較為穩(wěn)定，在8萬(wàn)噸附近波動(dòng)，2024年中國(guó)鎢礦產(chǎn)量為6.7萬(wàn)噸，占
全球鎢礦產(chǎn)量83%。其他主要生產(chǎn)國(guó)還包括越南、俄羅斯、玻利維亞、盧旺達(dá)等。2024年全球鎢礦儲(chǔ)采比57年，中國(guó)鎢礦儲(chǔ)采比36年。
u 中國(guó)鎢礦資源供給相對(duì)集中。我國(guó)鎢礦資源分布較為集中，自然資源部《中國(guó)礦產(chǎn)資源報(bào)告2024》 顯示， 2023年底以三氧化鎢當(dāng)量計(jì)，
中國(guó)鎢礦儲(chǔ)量為285.11萬(wàn)噸，同比下降4.8%。其中江西、湖南儲(chǔ)量占比分別約為60%、20%。從鎢精礦產(chǎn)能情況來(lái)看，百川盈孚顯示目
前國(guó)內(nèi)76家鎢精礦企業(yè)合計(jì)有效產(chǎn)能為17.8萬(wàn)噸，其中，前四家中鎢高新、江鎢集團(tuán)、洛陽(yáng)豫鷺、洛陽(yáng)鉬業(yè)四家產(chǎn)能合計(jì)達(dá)到7.5萬(wàn)噸，
對(duì)應(yīng)CR4達(dá)到42.1%。
u 中國(guó)鎢資源開(kāi)采存在配額約束。2002年我國(guó)正式開(kāi)始對(duì)鎢開(kāi)采總量進(jìn)行控制，但存在著超產(chǎn)的問(wèn)題，鎢作為其他礦產(chǎn)的副產(chǎn)物也未完
全受到限制。2018年自然資源部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范稀土礦鎢礦礦業(yè)權(quán)審批管理的通知》，明確申請(qǐng)新設(shè)鎢礦采礦權(quán)，應(yīng)符合國(guó)家
產(chǎn)業(yè)政策和開(kāi)采總量控制要求?！吨袊?guó)鎢工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》指出，十四五期間嚴(yán)格按照開(kāi)采總量控制約束性指標(biāo)，合理
有序開(kāi)發(fā)鎢資源，到2025年，鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)限定在13萬(wàn)噸（65%WO3）以?xún)?nèi)。
u 2024年我國(guó)鎢礦開(kāi)采指標(biāo)為114000噸，同比增速2.7%。根據(jù)百川統(tǒng)計(jì)，2024年我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量8.9萬(wàn)噸，為開(kāi)采總量的78%。自然資源
部每年均會(huì)下達(dá)稀土礦鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)的通知。鎢礦的主采及綜合利用指標(biāo)逐步提升，但是增量較小，同時(shí)近年來(lái)鎢精礦產(chǎn)量
較為穩(wěn)定。2025年第一批指標(biāo)已下達(dá)5.8萬(wàn)噸，同比24年一批下降6.5%，供給存收縮預(yù)期。
u 鎢鉬云商、百川盈孚、USGS數(shù)據(jù)口徑或存在差異，導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量相差較大。綜合考慮下，鎢鉬云商的數(shù)據(jù)或許更具備可信性。
? 鎢鉬云商：2024年我國(guó)鎢精礦生產(chǎn)總量約11.28萬(wàn)噸（折三氧化鎢65%），同比去年下降1.8%，接近指標(biāo)11.4萬(wàn)噸。其中江西地區(qū)生產(chǎn)
量約3.88萬(wàn)噸，占比34%；湖南地區(qū)生產(chǎn)量3.13萬(wàn)噸，占比28%；河南地區(qū)生產(chǎn)量1.98萬(wàn)噸，占比17%，三大主產(chǎn)地區(qū)總產(chǎn)量全國(guó)占比仍
近80%。
? 百川盈孚：2024年我國(guó)鎢精礦生產(chǎn)總量約8.85萬(wàn)噸（折三氧化鎢65%），同比去年下降7.8%，占指標(biāo)11.4萬(wàn)噸比為78%。推測(cè)百川為樣
本數(shù)據(jù)，導(dǎo)致結(jié)果較低。
? USGS：2024年我國(guó)鎢礦產(chǎn)量6.7萬(wàn)噸（推測(cè)為金屬量），折三氧化鎢65%的標(biāo)準(zhǔn)鎢精礦將對(duì)應(yīng)13.0萬(wàn)噸，占指標(biāo)11.4萬(wàn)噸比為114%。
2023年開(kāi)始鎢礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)不再區(qū)分主采指標(biāo)和綜合利用指標(biāo)。對(duì)采礦許可證登記開(kāi)采主礦種為其他礦種、共伴生鎢礦的礦山，
查明鎢資源量為大中型的，繼續(xù)下達(dá)開(kāi)采總量控制指標(biāo)，并在分配上予以?xún)A斜。對(duì)共伴生鎢資源量為小型的，不再下達(dá)開(kāi)采總量控制指標(biāo)，由礦山企業(yè)向所在地省級(jí)自然資源主管部門(mén)報(bào)備鎢精礦產(chǎn)量。
2014-2024年鎢生產(chǎn)配額（按省份）一覽
鎢礦儲(chǔ)量及產(chǎn)量集中在中國(guó)等國(guó)家。全球鎢礦床主要分布在環(huán)太平洋成礦帶和阿爾卑斯-喜馬拉雅成礦帶兩大成礦帶上。環(huán)太平洋成礦帶分布的特大型著名鎢礦床有中國(guó)江西朱溪、江西大湖塘、湖南柿竹園鎢礦、加拿大的Sisson、Northen Dancer鎢礦、越南Nui Phao鎢礦，環(huán)太平洋成礦帶的鎢礦總量占世界鎢礦總量的1/2以上。阿爾卑斯-喜馬拉雅成礦帶分布有哈薩克斯坦Verkhne-Kayrakty，英國(guó)Hemerdon，奧地利Mittersill，西班牙Barrecuopardo等大型-超大型鎢礦。
u 國(guó)內(nèi)增量預(yù)期：26&27年逐步釋放，全部釋放后預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)增量2.5萬(wàn)標(biāo)噸鎢精礦，折金屬量約1.3萬(wàn)噸。
? 大湖塘鎢礦：位于江西省九江市武寧縣，礦權(quán)面積10.95km2，由南區(qū)鎢礦（獅尾洞礦床）和北區(qū)鎢礦組成，是世界上第二大的鎢礦， WO3儲(chǔ)量為110.47萬(wàn)噸，
平均品位為0.185%，含鎢的品位較低，該項(xiàng)目由廈門(mén)鎢業(yè)（擬向福建省稀有稀土（集團(tuán)）有限公司購(gòu)買(mǎi)江西巨通32.36%股權(quán)，尚未過(guò)戶(hù)）與九江市人民政府、江西鎢業(yè)控股集團(tuán)共同開(kāi)發(fā)，其中礦區(qū)投資50億元，產(chǎn)業(yè)鏈投資50億元，2025年大湖塘鎢礦暨鎢產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目啟動(dòng)，包括年采選鎢礦原礦660萬(wàn)噸、年產(chǎn)2萬(wàn)噸APT冶煉廠(chǎng)項(xiàng)目。
? 柿竹園鎢礦：2024年1月公告注入中鎢高新，該礦山年產(chǎn)鎢精礦超7000噸，目前1萬(wàn)t/d（330萬(wàn)t/a）技改項(xiàng)目已獲批準(zhǔn)，投產(chǎn)后礦石采選規(guī)模由220萬(wàn)噸擴(kuò)至350萬(wàn)噸。技改項(xiàng)目預(yù)計(jì)2027年底前完成，項(xiàng)目完成后公司鎢精礦年產(chǎn)量預(yù)計(jì)上升至1萬(wàn)標(biāo)噸，鉬、鉍、螢石等伴生金屬產(chǎn)量相應(yīng)增加。預(yù)計(jì)技改期間不會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，?shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。
? 油麻坡鎢鉬礦：位于廣西博白縣，是南天山帶北部壯闊山地區(qū)的大型鎢鉬礦床，廈門(mén)鎢業(yè)在建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)在2026年建設(shè)完成，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年采選鎢礦石66萬(wàn)噸（2000t/d），預(yù)計(jì)平均年產(chǎn)鎢精礦3200標(biāo)噸。
? 陜西東陽(yáng)鎢礦（屬于陜西城安礦業(yè)發(fā)展有限公司）：30萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目2022年底開(kāi)始實(shí)現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定試生產(chǎn)，儲(chǔ)量5.26萬(wàn)噸，品位1.2%；
? 陜西棋盤(pán)溝鎢礦（陜西環(huán)保集團(tuán)鼎豐礦業(yè)）：30萬(wàn)噸/年采選項(xiàng)目2023年1月獲得采礦許可證，目前處于建設(shè)階段，儲(chǔ)量3.2萬(wàn)噸，品位1.18%；
? 江西小東坑鎢礦（江鎢集團(tuán)）：30萬(wàn)噸/年項(xiàng)目于2022年8月開(kāi)始建設(shè)，建成后年產(chǎn)黑鎢精礦1617噸，白鎢精礦102噸、銅精礦570噸、錫精礦90噸、鉍精礦45噸。
u 海外增量預(yù)期：25年巴庫(kù)塔預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4600標(biāo)噸增量，26&27及之后海外礦山合計(jì)貢獻(xiàn)增量將達(dá)2萬(wàn)標(biāo)噸，折鎢金屬約1萬(wàn)噸。但由于持
續(xù)面臨資金和成本方面的約束，海外鎢礦項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展遠(yuǎn)不如預(yù)期。
? 哈薩克斯坦巴庫(kù)塔鎢礦（Boguty）：位于哈薩克斯坦Almaty地區(qū)，于1940年發(fā)現(xiàn)，是在建的世界最大單體鎢礦項(xiàng)目之一。該礦探明礦石儲(chǔ)量為1.26億噸，三
氧化鎢儲(chǔ)量為28.5萬(wàn)噸，平均品位0.23%。項(xiàng)目被列為中哈55個(gè)產(chǎn)能合作重點(diǎn)項(xiàng)目之一，由江西銅業(yè)股份有限公司（60%股權(quán)）、香港恒兆國(guó)際有限公司（25%
股權(quán)）、中國(guó)鐵建國(guó)際投資有限公司、中國(guó)土木工程集團(tuán)公司共同出資開(kāi)發(fā)，在哈項(xiàng)目公司為杰特蘇鎢業(yè)有限責(zé)任公司。佳鑫國(guó)際資源投資有限公司擁有巴
庫(kù)塔鎢礦礦權(quán)，江銅集團(tuán)為其控股股東。項(xiàng)目由江銅集團(tuán)主導(dǎo)選礦核心工藝，中國(guó)鐵建國(guó)際承擔(dān)礦山基建，中國(guó)恩菲提供工程設(shè)計(jì)，旨在形成全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同
輸出；通過(guò)香港恒兆國(guó)際引入新加坡淡馬錫等國(guó)際資本，在保障中資控股權(quán)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散；通過(guò)與哈薩克斯坦國(guó)立礦冶大學(xué)共建技術(shù)轉(zhuǎn)化中心，將江
銅“低品位白鎢礦浮選技術(shù)”本土化適配，項(xiàng)目回收率或?qū)⑼黄?7.7%。根據(jù)公開(kāi)資料，項(xiàng)目總投資將達(dá)4.5億美元，占地894.9公頃，于2020年11月開(kāi)工建設(shè)，
礦石采選設(shè)計(jì)規(guī)模為15000噸/天。該項(xiàng)目已于2024年11月投產(chǎn)，2025年進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計(jì)鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到4600標(biāo)噸，全面達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)鎢精礦標(biāo)噸1萬(wàn)
噸。該礦產(chǎn)品不受中國(guó)鎢精礦生產(chǎn)配額限制，可直供歐美市場(chǎng)，規(guī)避歐盟33%反傾銷(xiāo)稅。
? 海豚鎢礦：位于澳大利亞，項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模為露天開(kāi)采礦石40萬(wàn)噸/年，轉(zhuǎn)地下開(kāi)采后為30萬(wàn)噸/年。目前該礦鎢礦石儲(chǔ)量為443萬(wàn)噸，三氧化鎢品位為
0.92%。KIS有海豚鎢礦完全所有權(quán)，目前年產(chǎn)量為800噸+鎢精礦，由于該項(xiàng)目生產(chǎn)成本偏高（不含勘探費(fèi)用及掘進(jìn)費(fèi)用的直接生產(chǎn)成本為8.2萬(wàn)元/噸），疊
加工傷問(wèn)題常發(fā)（最近一年發(fā)生工傷十余次），短期內(nèi)仍將處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期。粗略測(cè)算達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量為4000-5000標(biāo)噸鎢精礦。
? 韓國(guó)桑東鎢礦（Sangdong）：位于韓國(guó)首爾，2015年被Almonty收購(gòu)，2022年Almonty計(jì)劃投資1億美元重啟礦山，已得到德國(guó)復(fù)興信貸銀行的貸款支持，三氧化鎢資源儲(chǔ)量5.1萬(wàn)噸，品位0.45%。桑東鎢礦計(jì)劃在2025年第二季度內(nèi)完成第一期建設(shè)，即大約在2025年年中開(kāi)始生產(chǎn)鎢精礦，初始產(chǎn)能預(yù)計(jì)為2300噸/年；
2025年底完成第二期財(cái)務(wù)籌備工作，并在2026年完成第二期建設(shè)，將產(chǎn)量提高至4600噸。隨后，2026年到2027年初開(kāi)始產(chǎn)出鉬精礦。Almonty現(xiàn)為美國(guó)企業(yè)，除了運(yùn)營(yíng)Sangdong鎢礦，該公司的鎢礦項(xiàng)目還有葡萄牙的Panasqueira（正在運(yùn)作中）、西班牙的Valtreixal（在建）和Los Santos（維護(hù)中）三個(gè)項(xiàng)目。到2027年，該公司的鎢精礦產(chǎn)量將達(dá)到5800金屬?lài)崱?/span>
? 德雷德克蘭德鎢礦（Hemerdon）：位于英國(guó)，是中國(guó)境外十大鎢礦項(xiàng)目之一，該項(xiàng)目探明和推測(cè)礦石儲(chǔ)量超過(guò)1億噸，三氧化鎢品位為0.14%，錫品位為0.03%，三氧化鎢儲(chǔ)量為22.2萬(wàn)噸。2019年11月，Tungsten West以280萬(wàn)英鎊現(xiàn)金收購(gòu)了德雷克蘭德鎢礦，2021年進(jìn)行可行性研究與進(jìn)一步融資計(jì)劃。目前，該項(xiàng)目處于重建和工廠(chǎng)升級(jí)狀態(tài)，預(yù)計(jì)2026年重新開(kāi)工。2024年1月，項(xiàng)目已經(jīng)獲得當(dāng)?shù)丨h(huán)境局的采礦預(yù)批許可證（MPF）。
? Sisson鎢鉬礦：位于加拿大New Brunswick，將包括一家冶煉企業(yè)。項(xiàng)目周邊現(xiàn)有的基礎(chǔ)設(shè)施完備，建成后將為加拿大乃至北美地區(qū)提供可靠的長(zhǎng)期鎢供應(yīng)。
項(xiàng)目礦石儲(chǔ)量為3.344億噸，三氧化鎢儲(chǔ)量為22.2萬(wàn)噸、鉬儲(chǔ)量為7萬(wàn)噸，三氧化鎢平均品位0.066%、鉬平均品位0.021%。相較于其他海外礦山項(xiàng)目，該項(xiàng)目具有儲(chǔ)量大的特點(diǎn)。該項(xiàng)目由總部位于溫哥華的Northcliff Resources Ltd.開(kāi)發(fā)。Northcliff公司控股股東為T(mén)odd Corporation（持股81.4%）。該項(xiàng)目設(shè)計(jì)APT年產(chǎn)能為5700噸。2025年5月，美國(guó)國(guó)防部通過(guò)國(guó)防生產(chǎn)法案（Defense Production Act）資助Northcliff約1500萬(wàn)美元（約1.08億元），并明確要求2027年前實(shí)現(xiàn)北美APT自主供應(yīng)。
u 鎢礦生產(chǎn)成本呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。近年來(lái)，隨著資源品位的下降、人工成本的增加以及環(huán)保要求的提高，鎢礦生產(chǎn)成本呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)。我國(guó)鎢礦已開(kāi)采一百年及以上的鎢礦山達(dá)12家，全國(guó)鎢礦山處理原礦平均品位已由2004年的0.42%下降至2024年的0.28%。贛州鎢業(yè)協(xié)會(huì)分析認(rèn)為，在當(dāng)前的品位狀態(tài)下，生產(chǎn)1標(biāo)噸的鎢精礦需開(kāi)采原礦345噸。按原礦開(kāi)采平均成本120元/噸，選礦平均成本100元/噸計(jì)算，生產(chǎn)1標(biāo)噸的鎢精礦成本為(120+100)×345噸=7.6萬(wàn)元/噸。另外稅費(fèi)方面，6.5%的資源稅及13%的增值稅（鎢礦山進(jìn)項(xiàng)抵扣稅非常少，每噸鎢精礦增值稅的實(shí)際納稅率在10%以上），按售價(jià)8.2萬(wàn)元/噸計(jì)，則每銷(xiāo)售一噸需納稅約1.3萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)鎢精礦的含稅平均成本大致為8.9萬(wàn)元。未來(lái)若低品位的白鎢礦消耗占比進(jìn)一步提升，生產(chǎn)成本中樞存在繼續(xù)上升的可能。
u 企業(yè)間生產(chǎn)成本差異大。因?yàn)橘Y源稟賦差異，不同鎢礦間生產(chǎn)成本差異巨大，品位、規(guī)模以及伴生礦情況等均有影響。以伴生礦為例，多數(shù)鎢礦山除了主產(chǎn)鎢之外，還有一些附產(chǎn)品，如鉬、銅、錫、鉛鋅等金屬，這些附產(chǎn)品成為礦山盈利的重要組成。Almonty數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)國(guó)有大型企業(yè)的鎢礦生產(chǎn)成本在205-245美元/MTU水平上，處于全球鎢礦生產(chǎn)成本曲線(xiàn)的右端。
u 再生鎢已成為行業(yè)重要的原料來(lái)源，新廢鎢+舊廢鎢占比合計(jì)約34%。再生鎢資源主要包括硬料（各類(lèi)廢舊硬質(zhì)合金、鎢合金、純鎢零部件、邊角料等）、軟料（各類(lèi)磨削料、粉末冶金生產(chǎn)過(guò)程廢料）和含鎢催化劑廢料等。對(duì)于再生鎢的利用可有效緩解礦產(chǎn)資源消耗，根據(jù)國(guó)際鎢業(yè)協(xié)會(huì)（ITIA）測(cè)算，近年來(lái)全球再生鎢資源回收利用率（再生利用量占消費(fèi)量的比例）逐步提升至30-35%，歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家再生鎢利用率超過(guò)40%，部分優(yōu)秀企業(yè)如瑞典山特維克回收了其銷(xiāo)售的80%以上硬質(zhì)合金，再生鎢資源回收利用率已達(dá)50%，未來(lái)目標(biāo)是超過(guò)90%。根據(jù)江西省鎢與稀土研究院統(tǒng)計(jì)，目前全球鎢的供給由兩部分組成，一是原生鎢精礦供應(yīng)，占比76%，其中66%成為最終的鎢產(chǎn)品，10%為生產(chǎn)過(guò)程中的廢料重新生產(chǎn)，剩余24%為鎢的二次資源利用，如廢舊的硬質(zhì)合金、鎢材、合金鋼、鎢觸點(diǎn)材料及催化劑等。
u 再生鎢利用成本優(yōu)勢(shì)突出，周期更短。《中國(guó)再生鎢資源回收利用現(xiàn)狀及建議》中指出，生產(chǎn)1噸原生碳化鎢（WC），需要消耗2噸鎢精礦（65%WO3），生產(chǎn)周期1個(gè)月以上，制造成本約19萬(wàn)元。而生產(chǎn)1噸電溶碳化鎢粉或鋅熔合金粉，消耗1.1-1.2噸廢舊硬質(zhì)合金，生產(chǎn)周期為7-20天，制造成本1.0-1.5萬(wàn)元。
u 我國(guó)再生鎢資源利用與國(guó)際先進(jìn)水平仍有差距。根據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)再生鎢資源利用量約為1.1萬(wàn)噸，再生鎢資源回收利用率15.5%，遠(yuǎn)低于全球平均水平。中國(guó)鎢工業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2025年）提出到2025年二次鎢資源再生利用率提高到30%以上的發(fā)展目標(biāo)。此外，目前再生鎢應(yīng)用領(lǐng)域主要在產(chǎn)品性能要求相對(duì)較低的礦用合金等，部分用于生產(chǎn)棒材及刀片的產(chǎn)品質(zhì)量相對(duì)原生鎢制品存在穩(wěn)定性和切削性能差距，再生工藝存在優(yōu)化空間。
u 硬質(zhì)合金中含有10%～20%的鈷做粘結(jié)劑，所以鎢廢料的價(jià)格與鈷價(jià)掛鉤。硬質(zhì)合金是最常見(jiàn)、最主要的一種鎢的合金形式，它是鎢和碳、鈷，因而它也常被稱(chēng)為鎢鈷合金。工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用最廣泛的刀具基本都是硬質(zhì)合金刀具，所以硬質(zhì)合金這種鎢合金也被稱(chēng)為是“工業(yè)牙齒”。
u 具備完整的鎢產(chǎn)業(yè)鏈，后端產(chǎn)能快速增長(zhǎng)。我國(guó)是全球唯一擁有完備鎢產(chǎn)業(yè)鏈的國(guó)家，在采、選、冶領(lǐng)域形成了具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的比較優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。但初級(jí)加工利潤(rùn)空間微薄。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年我國(guó)鎢精礦、仲鎢酸銨、碳化鎢、鎢深加工有效產(chǎn)能分別為17.65萬(wàn)噸、20.0萬(wàn)噸、9.05萬(wàn)噸、5250噸。我國(guó)APT產(chǎn)能過(guò)剩，存在倒掛壓力。我國(guó)仲鎢酸銨產(chǎn)能主要分布在江西、湖南、河南等省份，產(chǎn)業(yè)集中度相對(duì)較低。2024年產(chǎn)量為10.07萬(wàn)噸，同比減少3.2%%，開(kāi)工率為50.4%。近年來(lái)，APT行業(yè)盈利低迷，百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年行業(yè)毛利水平分布為0.16、0.10、0.13萬(wàn)元/噸，加工企業(yè)微利運(yùn)行。生產(chǎn)1噸APT大約需要1.45噸鎢精礦。
u 我國(guó)是鎢精礦進(jìn)口大國(guó)，出口結(jié)構(gòu)向高附加值轉(zhuǎn)移。我國(guó)鎢品出口包括鎢精礦；初中級(jí)冶煉產(chǎn)品，如鎢酸鹽、三氧化鎢、未列名鎢的氧化物及氫氧化物、鎢粉、碳化鎢和鎢鐵等；加工產(chǎn)品，如鎢絲、鎢材和未燒結(jié)混合料等。作為鎢產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)國(guó)，我國(guó)也一直是全球重要的鎢貿(mào)易國(guó)。上世紀(jì)90年代前，我國(guó)主要出口附加值極低的鎢精礦，1985年我國(guó)鎢精礦出口量達(dá)10963噸，2024年出口量?jī)H為49噸。
隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，我國(guó)鎢品出口產(chǎn)品逐步向鎢冶煉產(chǎn)品，再向加工產(chǎn)品轉(zhuǎn)移。從中國(guó)鎢業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)原料級(jí)鎢品的出口數(shù)量從2017年的26,452噸降至2024年的15,572噸，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；與此同時(shí)，硬質(zhì)合金產(chǎn)品出口金額從2017年的32.93億元增至2024年的47.95億元。我國(guó)是鎢精礦進(jìn)口大國(guó)，2024年進(jìn)口量12414噸。分國(guó)別來(lái)看，最重要的進(jìn)口來(lái)源為朝鮮，進(jìn)口量占比接近30%，其后分別為緬甸、俄羅斯、盧旺達(dá)等國(guó)。近年來(lái)我國(guó)鎢精礦進(jìn)口量波動(dòng)明顯，2019、2020年，在低迷的價(jià)格以及新冠疫情影響下，進(jìn)口量在3000噸左右，2021年隨著市場(chǎng)逐步恢復(fù)，進(jìn)口量也呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2021-2023年進(jìn)口量在6000噸附近，2025年激增到超12000噸。
u 上半年鎢做為戰(zhàn)略資源重要性提升，礦山供應(yīng)持續(xù)趨于緊張，市場(chǎng)整體現(xiàn)貨庫(kù)存較少，未來(lái)或?qū)⒅蝺r(jià)格繼續(xù)提升。其中鎢精礦和APT工廠(chǎng)總庫(kù)存均處于近五年低位。